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首頁 企業 鑫富藥業:精細化工和化工新材料兩條腿走路 新利潤增長可期

鑫富藥業:精細化工和化工新材料兩條腿走路 新利潤增長可期

2010年9月15日,我們赴上市公司就公司基本情況和2010上半年經營情況以及募投項目進展與公司董秘進行交流。 問題1:公司全生物可降解塑料PBS項目進展如何 公司于2007年建成…

2010年9月15日,我們赴上市公司就公司基本情況和2010上半年經營情況以及募投項目進展與公司董秘進行交流。

問題1:公司全生物可降解塑料PBS項目進展如何

公司于2007年建成3000噸PBS生產線,經過不斷探索和改進,技術已經比較成熟,PBS產品的力學性能和加工性能得到完善,成功生產出注射級、擠出級和吹膜級PBS產品,未來擴產已無技術障礙。

由于PBS價格仍然比普通塑料貴出約2倍,目前主要市場仍在歐美等發達國家和地區,市場推廣比較困難。公司一方面積極拓展海外市場,另一方面積極探索繼續降低PBS生產成本,引進生物酶發酵法制丁二酸技術,實現量產后將降低PBS的原材料丁二酸的成本。公司PBS項目現階段最重要的任務是市場培育和市場拓展,同時也等待國家出臺進一步支持全生物可降解塑料的政策。

問題2:公司5700噸PVB膠片項目進展如何

公司通過引進技術掌握了PVB樹脂和PVB膠片的技術,2009年7月公告建設5700噸PVB膠片項目,目前已基本建成,2010年9月底可以開始試生產。

國內大多數PVB廠商是利用回收PVB余料進行PVB膠片再生產,因此品質較差,目前國內只有三四家企業可以生產PVB樹脂。公司中試出來的產品質量在國內處于領先地位,未來主要對進口產品進行替代。

問題3:公司3000噸EVA項目進展如何

3000噸EVA分為一條小生產線和兩條大生產線,小生產線已于2010年6月底投產,目前主要用于生產產品進行相關認證和送下游客戶試用,相關認證約需1-2個月完成,而獲得下游客戶認可需要的時間則相對較長。兩條大生產線已經進入調試階段,預期不久可以開始生產。

問題4:公司150噸三氯蔗糖項目進展如何

150噸三氯蔗糖項目已經建成,但是仍在進行技術改進,目前產量較小,預計10月份可以開始生產。

三氯蔗糖的市場情況與08年進行可研分析時有了較大的變化,原來由英國Tate&Lyle壟斷生產的三氯蔗糖近期國內一些企業相繼投產,例如兩面針[8.27 0.73%]、蘇克瑞、湖北益泰等,未來三氯蔗糖的競爭越趨激烈。08年三氯蔗糖的市場容量約為2000噸,Tate&Lyle的產能為1700噸,加上國內新增產能,市場供給增加較多,導致三氯蔗糖的價格也從08年的1300元/kg跌至目前的不到1000元/kg。但是由于產品本身的需求增長較快,未來供需應當基本平很,價格趨于平穩。

問題5:公司近年管理費用率高企不下的原因

公司08、09和10年上半年的管理費用率分別為18.00%、17.62%和20.45%,主要是因為公司同時進行的新項目較多,產生了大量的管理費用,而新上的項目由于大多需要經歷市場開拓的過程,暫未產生效益,因此管理費用率居高不下。

問題6:公司目前新項目較多,未來主營業務是否會發生變化

公司由于以前產品單一集中在泛酸系列,08年D-泛酸鈣價格大幅下降給公司經營造成很大的困難,同時專利侵權事件結果仍不確定,公司為了降低經營風險,同時尋找新的利潤增長點,公司同時展開多個新項目,但是這些新項目均圍繞兩條主線,一是生物化工和精細化工路線,包括泛酸系列和三氯蔗糖,二是化工新材料路線,包括公司新建的PBS、PVB膠片和EVA等。

結論:

1.D-泛酸鈣和D-泛醇世界第一:公司是全球最大的D-泛酸鈣生產企業和最大的D-泛醇生產企業之一,D-泛酸鈣的全球市場占有率達到30%以上;D-泛醇的全球市場占有率也接近30%。D-泛酸鈣的下游產品是維生素類藥物、飼料及食品添加劑,D-泛醇下游產品主要是護膚、護發、洗發水、沐浴露等日用品,這些產品的消費都有一定的剛性,抗周期性較強,該業務短中期內仍然可以給公司提供穩定的收入。

2.未來兩條腿走路,打造新的利潤增長點:由于近年D-泛酸鈣和D-泛醇的競爭越趨激烈,產品價格波動較大,加上專利侵權事件等,公司利用自身在生物化工領域的優勢積極投資新項目,努力打造新的利潤增長點。公司未來將圍繞精細化工和化工新材料兩條路線布局,新產品PBS、PVB膠片、EVA、三氯蔗糖和羥基乙酸等的投產將為公司注入全新的活力,成為新的利潤增長點。

3.A股市場上最好的全生物可降解塑料標的股:全生物可降解塑料可以應用于包裝、一次性餐具、一次性醫療用品、農用薄膜、農藥及化肥緩釋材料、生物醫用高分子材料等領域,屬于“十一五”規劃鼓勵發展的新材料。近年都靈冬奧會、北京奧運會、上海世博會都在園區全部使用生物可降解一次性塑料產品,顯示了世界和我國對環境保護和白色污染的重視,也樹立了示范效應,預計未來幾年全球可降解材料的產業規模將達到整個塑料制品市場份額的10%左右,形成數百萬噸級的市場規模,市場前景廣闊。我們預計“十二五”規劃將出臺進一步支持全生物可降解塑料發展的政策法規,公司2007年投入的全生物降解新材料PBS產品,是眾多生物降解材料中綜合性能佳、發展前景好的全生物降解合成高分子環保材料,將是是A股市場最好的可降解塑料標的股。

4.盈利預測與投資建議:公司目前新項目較多,且大多仍處于市場開拓時期,未來存在較大的不確定性,暫時不做盈利預測和評級。我們認為公司新項目中的PBS項目可能受益于未來“十二五”規劃新政策的支持,PVB膠片項目受益于汽車消費的增長和太陽能產業的發展,均很有可能成為公司未來新的利潤增長點。

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